文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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